各位大家好，我是劉朝陽(yáng)，我很高興在周一的財(cái)經(jīng)日成為嘉賓。從2007年到現(xiàn)在，我在過(guò)去八年一直專注于金融產(chǎn)品研究，我在公共基金，私募股權(quán)和互聯(lián)網(wǎng)金融等產(chǎn)品和資產(chǎn)配置方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。他目前是中國(guó)最早，最大的金融門戶網(wǎng)站，也是中國(guó)第三方財(cái)富管理部門研究中心主任。

從去年7月的上漲，當(dāng)前牛市集中在今年年底，經(jīng)歷了今年6.19的暴跌之后，這一趨勢(shì)似乎變得更加撲朔迷離。但在我看來(lái)，目前的牛市并沒(méi)有改變。

　牛市根基尚未改變

中共十八屆三中全會(huì)后，改革和基金喚醒了A股市場(chǎng)，從結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整到國(guó)有企業(yè)改革，再到金融層面的戰(zhàn)略性新興板塊，新的三板市場(chǎng)，注冊(cè)制度和深港通改革。步伐的推進(jìn)將促進(jìn)股市進(jìn)入長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)。

這一輪牛市類似于96-01的經(jīng)濟(jì)背景：利率下降，政策放松，國(guó)有企業(yè)重組，低估值，經(jīng)濟(jì)軟著陸，金融改革和股權(quán)融資等系統(tǒng)正在與當(dāng)前環(huán)境趨同。在今年的核心，改革加速了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，政策層面也提升了市民社會(huì)資本對(duì)中國(guó)未來(lái)發(fā)展的信心。同年，金融投資渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)偏好增加，社會(huì)發(fā)展信心增強(qiáng)，房地產(chǎn)氣候等多種因素共同促進(jìn)了社會(huì)資本向股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)化。目前，中國(guó)的貨幣政策仍處于水資源釋放周期，房地產(chǎn)收益率逐年下降，影子銀行市場(chǎng)資金收益率下降等多重因素增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格上漲，促進(jìn)了居民對(duì)股市的大規(guī)模資產(chǎn)配置。

然而，在大規(guī)模資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移過(guò)程中，“杠桿”加強(qiáng)了這一過(guò)程，“增加杠桿”的過(guò)程已經(jīng)走得太遠(yuǎn)了。在這個(gè)牛市中，加速杠桿已成為主要推導(dǎo)。例如，今年5月的融資余額已超過(guò)2萬(wàn)億大關(guān)，私人資本配置更為普遍。

我們認(rèn)為，6月份的暴跌行為并沒(méi)有涉及經(jīng)紀(jì)人和銀行等正規(guī)渠道的低杠桿合規(guī)融資，而高層官員已經(jīng)急于在關(guān)鍵時(shí)刻投入一籃子重大利益來(lái)保護(hù)市場(chǎng)。此外，一些經(jīng)紀(jì)公司今年已完成多輪融資。理論平衡的理論極限可達(dá)4萬(wàn)億元，未來(lái)推動(dòng)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力仍然存在。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資金將進(jìn)一步放寬，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面仍然不樂(lè)觀。而且，目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整很困難，基本面難以改善。因此，除了QE的中文版，改革+基金沒(méi)有別的辦法。推動(dòng)的牛市基礎(chǔ)沒(méi)有改變。

在短期內(nèi)，市場(chǎng)將利用震蕩整理來(lái)消化前期市場(chǎng)快速下跌的負(fù)面影響，完成資金轉(zhuǎn)移和證券交易的過(guò)程。由于政策底層在高層次的關(guān)懷下，該指數(shù)的空間有限。對(duì)于合適的交易者，您可以耐心等待市場(chǎng)趨勢(shì)再次上升然后介入。

　國(guó)企改革與十三五規(guī)劃有望成為市場(chǎng)牽引動(dòng)力

由于7月份市場(chǎng)一直在盤整以吸收前期市場(chǎng)快速下滑的負(fù)面影響，而且高層次關(guān)懷下的政策底部已經(jīng)證明，市場(chǎng)的內(nèi)生修復(fù)已經(jīng)開(kāi)始，而且國(guó)有企業(yè)改革得到加強(qiáng)。 “十三五”;該計(jì)劃的升溫將成為市場(chǎng)修復(fù)信心的武器，因此牽引指數(shù)將重新開(kāi)始。

隨著多家航運(yùn)中央企業(yè)的暫停，航運(yùn)一體化進(jìn)入了加速階段，“深圳”已啟動(dòng)??中央企業(yè)合資企業(yè)進(jìn)入復(fù)制階段。改革形式的突破和國(guó)有資產(chǎn)計(jì)劃的落地，有利于市場(chǎng)信心的修復(fù)，也有利于歷史調(diào)整階段。從去年11月停止使用南北汽車，到今年4月中國(guó)電力投資與核電一體化，這是市場(chǎng)調(diào)整或市場(chǎng)催化的關(guān)鍵因素。

另一方面，近期新能源，軟件服務(wù)和智能機(jī)的熱身表現(xiàn)也表明市場(chǎng)對(duì)“十三五”重點(diǎn)行業(yè)的能源預(yù)期更多。 10月，將召開(kāi)五中全會(huì)，研究“十三五”規(guī)劃，帶來(lái)政策紅利和市場(chǎng)關(guān)注，引發(fā)新一輪市場(chǎng)情緒，形成市場(chǎng)修復(fù)的又一重要推動(dòng)力。

基金投資應(yīng)與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配

投資基金正在尋求長(zhǎng)期利益。重點(diǎn)是基金資產(chǎn)的合理分配。分配是投資于不同類型的資產(chǎn)（資金）。但在此之上，首先要確定的是投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好。不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了可以投資于不同類型基金產(chǎn)品的自有資金的比例。

例如，如果您是中等風(fēng)險(xiǎn)投資者，即使您判斷股票市場(chǎng)可能存在大市場(chǎng)，投資于股票基金產(chǎn)品的自由支配資金的比例也不應(yīng)超過(guò)50％，這一點(diǎn)非常重要。其次，合理調(diào)整基金投資組合中的貨幣基金，債券基金，股票基金和QDII基金的投資比例，以更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

由于我個(gè)人以股權(quán)市場(chǎng)為主要研究方向，在二級(jí)市場(chǎng)上，投資二級(jí)市場(chǎng)的回報(bào)來(lái)自兩個(gè)方面：一是上市公司自身價(jià)值的增值部分。第二個(gè)是“零和游戲”，這是從其他交易對(duì)手那里獲得的。

目前，主流發(fā)達(dá)國(guó)家的二級(jí)市場(chǎng)主要集中在上市公司的增加值。目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，利潤(rùn)增加，股票價(jià)格自然上漲。這只是時(shí)間問(wèn)題。這種策略相對(duì)簡(jiǎn)單。國(guó)內(nèi)公共資金基本上都是以此為基礎(chǔ)的，但缺點(diǎn)是很難有良好的計(jì)時(shí)方法來(lái)避免短期波動(dòng)。凈值回撤非常大。如果投資者需要購(gòu)買此類部分共享公共基金產(chǎn)品，您應(yīng)該為短期波動(dòng)和賠錢做好準(zhǔn)備。如果不能容忍投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，建議選擇固定收益類型的基金產(chǎn)品。

另一種“零和游戲”策略是專注于游戲策略，并且有很多技巧。包括利用信息不對(duì)稱打出“時(shí)差”，投資者的情緒套利，交易優(yōu)勢(shì)套利。在過(guò)去兩年中，這些策略一直由定量對(duì)沖策略主導(dǎo)。這種戰(zhàn)略性產(chǎn)品有利于最大限度地剝離股市在波動(dòng)的市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并緩和價(jià)格波動(dòng)，一般表現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)。

下半年，我們將重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)2025年的制造業(yè)，新能源，制藥，軍事，環(huán)保等主題基金

關(guān)于在線選擇基金產(chǎn)品的建議也很多，但我在此不再贅述。我只是提醒大家，購(gòu)買資金不應(yīng)過(guò)于關(guān)注短期業(yè)績(jī)。追求這一點(diǎn)是沒(méi)有意義的。從過(guò)去兩年基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)相關(guān)性來(lái)看，沒(méi)有看到規(guī)律性。

現(xiàn)在投資者選擇資金來(lái)查看過(guò)去六個(gè)月和最近一年的結(jié)果。這是完全錯(cuò)誤的。對(duì)于公共基金，基金經(jīng)理的測(cè)試必須至少考慮牛市和熊市的表現(xiàn)。從進(jìn)入研究員職位到基金經(jīng)理勝任至少需要五年時(shí)間，以及基金經(jīng)理是否足夠好。幾年來(lái)需要連續(xù)觀察。

然而，自該基金成立以來(lái)，許多基金經(jīng)理已經(jīng)改變了幾年。為了更加關(guān)注基金公司自己的投資研究團(tuán)隊(duì)的實(shí)力，基金經(jīng)理不僅僅是站在前臺(tái)。

另一個(gè)建議是，2013年以后，公共基金已經(jīng)發(fā)布了一些主題基金，以應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景，包括軍事基金，國(guó)有企業(yè)改革，新能源，醫(yī)藥，環(huán)保等主題基金。這些專題基金的出現(xiàn)為投資者提供了在結(jié)構(gòu)性條件下投資相應(yīng)行業(yè)或熱點(diǎn)的更多選擇。

下半年，國(guó)有企業(yè)改革和“十三五”規(guī)劃有望成為市場(chǎng)的推動(dòng)力。因此，主題基金的選擇可以圍繞國(guó)有企業(yè)主題基金和“十三五”規(guī)劃以及相應(yīng)的中國(guó)制造2025，新能源，醫(yī)藥，環(huán)保帶等軍事主題基金的改革。

　　隨手記周一理財(cái)日投資指南

隨著我們進(jìn)入下半年牛市，股票基金的選擇將更加困難，投資者將變得更加謹(jǐn)慎。為了激發(fā)投資者的積極性，依靠和訊17年的財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)信息的領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)，以及政治家從投資產(chǎn)品信息到購(gòu)買都給出了相當(dāng)專業(yè)的意見(jiàn)。目前，他們已經(jīng)推出了“Good Fund 0 Yuan Purchase”活動(dòng)，該活動(dòng)在活動(dòng)期間購(gòu)買了市場(chǎng)前八大熱門話題基金，不再需要訂閱費(fèi)。

此外，一直以其高安全性，高流動(dòng)性和穩(wěn)定收益而聞名的貨幣基金可以成為市場(chǎng)多元化投資的重要補(bǔ)充。周一的貨幣管理市場(chǎng)將每周推出貨幣基金產(chǎn)品，采用貨幣基金收入+紅包補(bǔ)貼的形式，可在5天內(nèi)達(dá)到預(yù)期年化收入的10％。

值得注意的是，由于市場(chǎng)管理活動(dòng)的補(bǔ)貼很多，投資額度有限。購(gòu)買金額為1元，限額為每人50萬(wàn)元，5天內(nèi)投資可達(dá)700元左右。目前，活動(dòng)正在進(jìn)行，需要購(gòu)買的朋友可以下載筆記并進(jìn)入財(cái)富管理市場(chǎng)參與。

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